致命的诱惑--金融衍生工具篇[1]--银行结构性理财产品

作为金融创新的产物，金融衍生工具层出不穷。基于对衍生工具的爱好，以及对“不劳而获”的神往，我对玩衍生工具的金融高手高山仰止。想想，那是“无限的金钱，不劳而获”呢！看人家索罗斯，几百亿家产，只需动动指头而已。敲电脑下单，多简单的事哪！

然而，真的那么简单么？权证算是流行的衍生工具了，阿非玩过，感觉像9楼摔下去的猫，虽然四脚着地，却不免心有余悸。原因很简单：A股权证，券商可以无限创设，供应量无限的结果，是价格无限向零走；H股涡轮，券商是做市商和买卖对手，流动性、价格透明度、成交量，样样都不尽人意。这感觉，像玩“人为刀俎，我为鱼肉”的游戏。当鱼肉而不死，还敢有什么不满么？阿非当然没有任何不满。

权证太复杂，银行理财产品总可以了吧？但是，阿非投资过的所谓“结构性理财产品”，其实就是金融衍生工具。这个工具伪装得如此巧妙，简直可以称为金融业的克格勃。它一向以风险小而收益高的完美形象出现在稳健的投资者面前，然而，它的本质呢？

让阿非学习一下这个“无间道”式的工具吧！

挂钩票据(Equity Linked Instruments)：

银行最爱说的结构性存款产品，其实绝大多数，是不同的挂钩票据和现金等价物的组合。例如，东亚银行利财通，是股票挂钩票据；荷兰银行的梵高理财“石油－黄金挂钩结构性存款”，是石油价格挂钩票据（或者石油期货）+黄金价格挂钩票据（或者黄金期货）+中短期债券；招商银行的“票据盈”理财计划，是银行承兑汇票的挂钩产品。有故作高深的，例如“荷银气候变化与环境指数”，晕了吧？说白了，只不过是挂钩能源行业的股票挂钩票据。

其中，股票挂钩票据最常见。股票挂钩票据在香港和其他海外市场可以直接买卖，象买卖股票一样。它的特点，是票据的利息比定期存款更高，因此很吸引热爱高息的投资者。这也是为什么银行经常卖它的原因。（一种高息票据！！！嘿嘿）

世界上没有免费的午餐，银行并不缺钱，无需向你高息融资。那么，投资者的高息从何而来？

事实上，投资者买入股票挂钩票据时，其实已等同卖出正股的期权。异乎寻常的高利息，来源于卖出期权所得的期权金的预定回报。玩过权证的人都知道，期权的买家，在正股价格变动至行权亏损的时候，是放弃行权的；买家行权的界限，往往由股票挂钩票据的定义决定。所以，如果股票的走势跟股票挂钩票据的定义一致，则买入票据的投资者，是白白享用了异乎寻常的高利息，而无需担心期权买家的行权问题。

一个硬币总有两面，万一股票的走势跟股票挂钩票据的定义不一致，那怎么办呢？玩过权证的人都知道，期权的买家，确定肯定以及一定，会行权。那么，买股票挂钩票据的投资者，他只能享受到期权金的高利息，却会蚀掉部分本金(或者只能收取股票，而这些股票的现价比他的本金低)。

说到这里，这一个号称“稳健高息”的投资工具，这不外乎是股票挂钩票据的投资者与期权的买家的对赌协议。

那么，对赌的对手是谁呢？这很难说，创设股票挂钩票据的，也许是银行，也许是券商等其他金融机构。有时侯银行只是代理渠道，有时侯干脆是银行与投资者对赌。现代的金融业，主体总是多样化。大海里的小鱼，不会知道吃掉它的是谁。

当然，如果银行作为代理渠道的话，有时候，会发出类似“保底”的承诺。例如，利用中期债券+货币基金作为保底基础，将债券和基金的利息部分的n倍（n>=1）投资于股票挂钩票据，则哪怕被行权，只要股票不跌到(n-1)/n的价格，对客户来说，相当于保底。这样的保底，实际上只是银行为客户代做资产组合管理而已，并无难解之处。对于懂得资产管理的投资者来说，自己去做同样的资产组合，还能省下给银行交的管理费。

对于投资者而言，如果要买入这类“结构性理财产品”，最重要的，是看清楚股票挂钩票据的定义。只有股票的走势跟股票挂钩票据的定义一致，投资者才能挣到预想中的高息。

然而……

如果股票的走势跟股票挂钩票据的定义一致，投资者何必去买什么股票挂钩票据呢!!!他直接买股票不就结了？（例如，某银行推出的票据的定义，是５个银行股，一年以内股价在某月某日收市价的上下１５%波动。如果你相信它，那么，直接在该股票向收市价之下波动１０％左右买，在该股票向上波动１０％左右卖，岂不收益更高？在证券市场，总是容易找到办法，能够复制股票挂钩票据定义的走势的。）

事实上，很多创设股票挂钩票据的金融企业，就是靠这些票据，来对冲自己的操作风险的。例如：某券商认为，５个银行股一年以内的股价，会围绕某月某日收市价的上下１５%波动。那么，他们总是在这个区间低买高卖。问题是：万一这５个银行股跌破这个区间呢？嘿嘿，那么，他们卖给银行(再由银行卖给投资者的) 股票挂钩票据就起作用了。按认沽期权的条件，他们可以将５个银行股按预定的区间价格卖给投资者。于是，这些票据的高息，就相当于该券商为自己买保险的保险金。当然，券商向投资者买保险，不是一定会出险情。所以，券商定的保险金额（也就是票据的利息），也是有限度的。关键是，如果不出险，挣大头的是券商，投资者只挣小小的一点利息；而如果出险，亏大头的是投资者，而券商则完好无损。对比保险公司的投保和赔付，保险公司的保险金是保险公司定的，偏向于卖保险的公司；而股票挂钩票据的利息是券商定的，严重偏向于买保险的券商！！！

说到底，股票挂钩票据，不过是金融企业，为了对冲自己的操作风险，而自己设计的、比起风险来利息有限的衍生工具而已。

因此，玩股票挂钩票据，第一有利的是创设的金融企业；第二有利的是一分钱不用出，一点风险不用担，靠收取管理费，并通过做“保底”资产组合，吸引客户的银行；投资者只是里面最不重要的玩家。当然，“多赢”的事情，世界上还是有的。所以，创设票据的赚大头，银行赚中头，投资者赚小头的事情，也还是有的。只不过，对比起风险来说，投资者的收益实在不成比例。

当然，如果你无法买到相关的挂钩票据，又想分享该票据的收益。例如：你想投资全球农产品期货，而国内没有投资渠道。这样，找找银行的“结构性理财产品”，寻找农产品挂钩票据，也许是合适的行为。

或者，如果你看好某种走势，又无法用现有金融工具来实现，而正好某个挂钩票据实现了，这时候，投资也是不错的选择。

银行结构性理财产品，看起来很美.....