以史为鉴，面向未来。为了明了在熊市中的投基策略，我研究了2002年到2005年这4年熊市中各种不同类型基金的收益，来分析一下以后的投基策略。由于篇幅较长，我分四个部分来写。第一部分是2002年基金年报的分析，相关数据来自网上相关资料。

2002年上证指数下跌18％，67家证券投资基金2002年每单位基金平均净收益为－0.029元。


13只开放式基金累计盈利8023万元，基金单位平均盈利0.0019元。在18家2002年盈利的基金中，开放式基金占了10家；而54家封闭式基金中，赢利的仅有8家。封闭式基金去年净亏37.15亿元，基金单位平均亏损0.0455元；累计浮亏达到98.28亿元，基金单位平均浮亏0.1203 元。而开放式基金的累计浮亏只有21.11亿元，基金单位平均浮亏0.0509元。


54只封闭式基金债券利息收入为8.16亿元，债券价差收入为7.49亿元，而同期的股票价差收入为－44.48亿元。开放式基金债券利息收入为1.93亿元，存款利息收入为1.46亿元，两者合计约占去年开放式基金总收入的70％。


在基金业总体亏损的背景下，基金管理人从封闭式基金中提取的管理费却高达10.91亿元，比2001年增加了约3000万元。此外，银行提取的基金托管费用增长也相当惊人。去年基金托管费用已经升至2.41亿元，比前年增长约28％。


2002年是熊市的第一年，从上面的数据可以看到，基金在大势不好的前提下必定亏损。虽然好像开放式基金比封闭式基金收益高，但从开放式基金的收益多来自债券可以看出，开放式基金的股票投资水平并不比封闭式基金高。


在2002年开端基金的投资策略与现在惊人的一致：暴风骤雨般的单边下跌已经完成，1339点的底部基本确认，但1800点以上难以逾越。委托理财等被套资金纷纷解套出局。股指将呈箱体波动。由于深层次的问题还没有解决，市场信心需要恢复，新的资金链条尚待建立，各类投资主体的投资理念已发生变化，市场不具备发动大行情的客观基础，全年走势前高后低。热点频出但持续性不强。


据说现在社保基金已经开始增持基金，与2002年表现一致：尽管基金业绩并不理想，但包括保险公司在内的机构投资者的基金持有量不减反增。从42家成立1年以上的封闭式基金的数据看，2002年中期，机构投资者共持有174.77亿份，其中保险机构持有130.46亿份；2002年年末，机构投资者共持有181.32亿份，其中保险机构持有138.03亿份。


在事后分析，基金的看法和机构增持都是错误，没有看到后面漫漫熊途。如果要从中吸取什么教训，那就是不要以为机构就是无所不能的，机构资金流入不一定就是市场转好的预兆。

2002年是四年熊市的第一年，如果现在也是熊市的第一年，那么现在应该重仓债券基金，尽量减小股市的投入。

2002年下半年以来，开放式基金的销售就显得越来越艰难，反映出投资者对基金这种投资品种不认同的程度在加大。2002年第四季度资料显示,开放式基金遭遇赎回潮,其中机构重仓持有的长盛成长价值份额较募集时下降了约1／3。

从目前来看，基金暂时还只是发行困难，还没有出现赎回潮。如果熊市真的确定，赎回潮显然就在后面的2008年四季度。

从熊市基金收益看投基策略（二）
基金表现：
2003年，基金收益表现骄人。封闭式基金净值平均涨幅达20.05%，开放式基金净值平均涨幅达14.75%，而同期上证指数涨幅为9.87%。封闭式基金和开放式基金较上证指数的超额收益率分别高达10.18%和4.88%。封闭式基金收益超过20%的基金达23只,高于同期沪深A股大盘指数10.57%和18.48%的涨幅。博时、易方达和南方基金管理公司三家基金公司旗下股票型基金的加权平均净值增长率位跻身２５家基金公司前三甲，它们的加权平均净值增长率分别是26.64％、25.46％和24.17％。长城、华夏、国泰和银河四家基金公司的这一增长率也超过了20％。



基金持股集中度：


2003年底，已披露年报的95只基金的平均持股数量仅为46．91只。而2002年底，公布年报的66只基金平均持股数量为89．26只。2003年持股数量的下降比例达到了47．45％。51只封闭式基金以及26只开放式基金的总体持仓幅度大幅增加，由去年三季度的60.3％上升到71.0％，股票仓位增加明显。2003年基金的平均持股数量仅为46.91只，这一数据在2002年底为89.26只，同比下降幅度达到47.44％。在持股集中度最高的前10只基金中，持股数量最多的基金也仅持有26只股票。而持股数量最少的银河收益基金仅持有12只股票。开放式基金冠军博时价值成长也仅持有29只股票。


基金发行和赎回情况：


开放式基金在2003年始终面临着较大的赎回压力,季度平均赎回率达到14.3%,第四季度激增至21.38%,其中13只债券型基金平均赎回比例达28.72%。债券型基金中净值增长最快的是南方基金管理公司旗下的宝元基金，净值增长了5.2%，华夏债券和融华债券分别位列第2、第3，但也不过2%左右，其他基金公司的债券品种收益率实在乏善可陈。业内人士将2003年形容为债券市场的冬天。


股市走势：


大家都知道2003年是熊市，但其实2003年是有行情的。１月６日，大盘创出１３１１点的新低，一些权重指标股也纷纷创下上市后的新低，成为当时市场的主要做空动力。但时隔２日之后的１月８日，新上市的中信证券、皖通高速率先启动并快速封住涨停，引领招商银行、深发展等大盘指标股群起上攻，上证综指飚升４０点，创６·２４行情以来最大单日涨幅。随后，中国联通、中国石化应声而起，高举高打，轰轰烈烈的１·１４行情由此拉开了序幕。


  当如火如荼的行情一举突破长期压制股指的年线，并在４月１６日创出１６４９点的新高时，横行肆掠的非典疫情开始蔓延，市场信心遭受重创，市场出现快速下调，短短的８个交易日最大跌幅超过１０％。之后，虽有４月２８日和５月１４日的反复，但最终都是无功而返，步入熊途。


    国庆长假后，大盘分别在１０月１０日、１０月２２日、１１月４日出现了明显的三阳探底的走势，并在１１月１３日探至１３０７点的年内新低。随后，在新航母长江电力和中国联通、宝钢股份、中国石化等大盘蓝筹指标股的带领下，在数字电视、网络传媒等科技股，电力、煤炭等能源股、钢铁、有色金属等蓝筹第二梯队的策应下，大盘再续牛市，重返年线，再上千五。


2003年，只有将近20％的股票取得了正收益，10％的股票收益接近或超过20％；但超过25％的股票跌幅超过30％，10％的股票跌幅超过40％。“二八”现象表现得极为突出。


分析：


   基金利用资金优势和抱团投入蓝筹股的手段，在2003年的蓝筹行情中大有收获，这是基金在2003年取得很好收益的根本原因。大家可以从前面的基金持股数量少和股票“二八”现象知道，基金持有的少量股票在2003年上涨了不少，也就是说，如果以后有行情的话，肯定也少不了基金的重仓股。基金在熊市中会逐渐调仓，加大持股集中度，然后集中力量把这少量股票的价格抬上去。从2003年的大盘走势可以看到，熊市里的行情不长，一旦错过再追涨，很有可能又被套。虽然2003年基金收益不错，但赎回一直很多，可见在2002年的下跌中被严重套牢的投资者在保本后纷纷离场。


基金预测下一年：


2003年大获全胜的基金们对2004年的前景很乐观。他们认为，2004年证券市场从整体来看，A股走出3年的熊市迈向复苏之路是不争的事实，A股的机会大于债市，全社会对A股的预期与信心在逐步恢复。社会资金会逐步流向A股。2004年的股票市场是探底回升的市场，资金实力日趋雄厚的股票型基金仍将是市场结构性调整的重要参与者和受益者，业绩将保持平稳攀升；而2004年的债券市场，在升息预期的作用下，整体将呈现偏淡的市场状况，债券型基金不得不面对较多的系统性风险。
这个预期与2007年底的基金们的预期何其相似啊！在2004年基金表现是否会如他们的预测呢？欲知后事如何，请听下回分解。

从熊市基金收益看投基策略（三）
---------------------------------------------------------
近来不断出事，从贵州、上海，到湖南张家界，股市也是不停地有权重股在做“俯卧撑”，奥运行情是不是会来，谁都没有底。新华社时隔16年再次对股市发表看法，可见很有可能有重大政策出台。2004年第一季度也是延续上一年的良好走势，但在一系列宏观调控措施下，股市掉头向下。今年能否会在一系列措施下股市回升呢？
---------------------------------------------------------
2004年，上证指数从 1497.04点下降到1266.50点，跌幅-15.40%。我国153只基金的经营业绩合计为－67.54亿元,表明去年基金整体亏损，亏损率为 -2.09%。其中54只封闭式股票型基金亏损32.28亿元，亏损率为-3.95%,99只开放式基金亏损 35.26亿元,亏损率为－1.49%。其中股票类基金的亏损率为-2.70%。表明开放式基金的运作整体上优于封闭式基金。而在封闭式基金中，大中盘基金亏损30.31亿元，亏损率为－4.59%，小盘基金亏损1.97亿元，亏损率为－1.25%，表明基金公司整体对封闭式基金中的小盘基金的运作优于大中盘封闭式基金的运作。开放式基金中，股票型和平衡型基金亏损27.48亿元，亏损率为－2.05%，指数型基金亏损12.45亿元，亏损率为－7.98%，债券型基金亏损4.24亿元，亏损率为－1.65%，而货币型基金实现赢利8.92，盈利率为 1.46%。


2004年，整体开放式基金净赎回113亿份，净赎回率－0.05%。其中，股票型平衡型基金净赎回181亿份，净赎回率－0.12%，债券型基金净赎回 112亿份，净赎回率－0.30%，指数型基金净赎回4亿份，净赎回率－0.02%，货币式基金净申购183亿份，净赎回率0.43%。从中可以看出，2004年基金整体净赎回，债券型基金赎回率最高，货币式基金一枝独秀。债券型基金赎回率最高与债券市场的大背景不乐观有关。


2004年是“泰达荷银”年，该基金公司当年的表现就有点象2007年的华夏公司，在前20名中占了三席。在这样一个中等熊市中，“泰达荷银合丰成长”这样一个偏股型基金获得了17.17% 的较高年收益率，而且前10名基本上全是偏股型基金或配置型基金，说明即使在熊市中，市场的分化也比较大。


基金的持股集中度与2003年相比有所下降。根据统计，2004年已公布年报的81家股票型开放式基金前十名股票平均持股集中度为54.36%，与 2003年的59.08%相比略有下降。特别是持股集中度最高的几家基金已经大大降低了其集中度。统计显示，2003年持股集中度超过90%的有三家公司，银河收益令人吃惊地达到了99.98%，而2004年持股集中度最高的嘉实成长也只有84.18%。


2004年基金持股平均市盈率为27倍，而2003年则为24倍。这个结果非常出乎意料。2004年市场价值重心不断下移，而上市公司业绩则创出了十年来新高，按照一般的理解，基金的平均持股市盈率应该大幅下降。基金持股市盈率不降反升表明，2004年基金在重仓持有低市盈率蓝筹品种的同时，也买入了一些成长性较好的成长股，基金的选股标准出现了多元化特征。
2004年第一季度，在基金重仓大盘蓝筹股走势喜人以及“国九条”出台后所形成的良好预期的共同作用下，中国股票市场曾出现了节节攀升的可喜局面，上证A 股指数从2003年底的1569.13点一路上涨到2004年第一季度末的1826.25点，涨幅达到16.4%，与此同时，股票型开放式基金的平均净值增长率也达到了14.85%。但好景不长，4月份开始陆续出台的一系列旨在防止经济过热的宏观经济调控政策直接导致了股票市场的不断回落。至2004年年末，上证A股指数仅比全年最低点高7点的水平报收于1266.50点，比去年年末相比反而下跌了15.23%。


从上面的基金收益和大盘走势可以看到，基金们在2003年的胜利中满怀信心，重仓蓝筹股，结果在宏观调控下股市走熊，他们从2003年抱团集中持有蓝筹变成了分头出击，四处寻找能炒作的成长性的股票。而在熊市中债券基金的高赎回率表示在一般下跌幅度的熊市中，在加息周期中的债券基金也不是好选择。而在2008年这种特殊熊市下，由于股市下跌幅度过大，成就了债券基金。


2004年基金经理们大多认为2005年的A股市场投资机会将远远大于2004年，而且还找到了相应的依据，比如说宏观经济的良好运行态势给A股市场形成了一个良好的支撑，再比如说经过持续四年多的熊市之后，A股市场的平均股价、平均市盈率已创历史低水平，系统性风险得到了充分的释放，因此，大多对2005年的机会充满了期待之情。


这个预测与现在的某些看好后市的预测何其相似！2003年底基金们预测2004年的走势其实是不错的，不过没有看到宏观调控的影响，他们对债券基金2004年表现的看法就很正确。那么，他们对2005年的看好，在熊市的最后一年是不是正确的呢？欲知后事如何，请听下回分解。

从熊市基金收益看投基策略（完）
2005年的股市从年初开始一路下行，上半年有过两次反弹，但都是虚弱无力。下半年开始的股改虽然推动了一波行情，但随着股改预期的变化，这波行情很快就偃旗息鼓了，一直保持着弱市调整的局面，到年末才有所改观。反观2005年的债券市场，则是红红火火，债券指数一路上扬。



债券基金成为去年平均收益最好的基金品种。根据统计,所有债券基金去年的平均回报达到6.7%,远远超过其他基金的平均收益水平。不过,债券型基金的收益差距较为明显,运作满一年的基金中,收益率最高的嘉实债券年收益达到13.09%,而收益最低的宝康债券基金只有2.17%。


　　紧跟债券基金收益水平的是同样以债券为主要投资方向的保本基金。统计显示,5只保本基金去年的平均收益达到5.78%。其中,收益率水平最高的南方避险增值当年回报达到11.74%,天同保本达到6.41%,另外3只保本基金的年度回报也全面超越3%,保本基金在2005年达到前所未有的良好表现。


54只封闭式基金去年的平均回报为3.04%,超过股票型(开放式)基金2.12%的平均收益率和配置型基金2.85%的平均回报水平。从经营业绩的结构来看，2004年股票混合型基金表现为大量兑现获利股票而持有套牢股票，而2005年则表现为将亏损股票斩仓出局，而持有大量获利的股票。


2月16日是2005年春节后的第一个交易日，在管理层允许保险资金独立入市操作、年前印花税由0.2%下调到0.1%、恢复新股发行等诸多利好消息的刺激下，当天，上证指数以1276.02点高开，冲高回落，最终收于1278.88点，上涨0.78%，之后，市场一直在处于超跌反弹的乐观气氛中，股指也迈出了上涨的碎步，在进二退一中微幅上扬，3月9日，上证指数到达当年的高点1326.08点。


　　随后，空方展开了疯狂的攻势，在空方回光返照般的短期凶悍势头下，多方选择了退避三舍。股指急速下调，6月6日，上证指数最低下探998点，昭示着新一轮大牛市即将开始。从技术上看，2005年下半年指数的震荡已基本上扭转了过去的下跌趋势，完成了市场内筹码的转换。


　　在宏观经济向好，上市公司业绩持续增长，存款利率低，A股市盈率降至15倍左右，投资者心态出现严重分化的背景下，疯狂的下跌显然是难以为继的。随着全流通的良性开展，以及管理层设定禁售期以缓解过量供应引起的恐慌问题等政策的实施，市场在摸索之中终于寻找到了4年熊市的低点，探底之路的成功完成预示着新一轮大牛市的序幕即将拉开。


需要强调的是，2005年，高层政策暖风也是频吹，和现在如出一辙。尚主席在“两会”期间说到，如果各方能够达成共识，则今年会是A股市场的转折之年。在此次两会上，被称为“温六条”的总理讲话，当被看作最高决策层前所未有的高姿态。温总理首度承认，股市下跌是“ 由于我们的知识和经验不足”，这便是政府勇于承担股市低迷责任的重要信号。落实“国九条”的6个工作小组中，已经有5个拿出了“真金白银”：印花税降了，分类表决实现了，券商融资渠道拓宽了，保险资金也入市了。


结果政策面的利好并没有马上扭转股市的下降趋势，牛市是迟了近一年才来到。


在熊市的末期，债券基金取得了超额收益，与熊市中期的萎靡不振形成鲜明对比。而2003年股市反弹带来的基金繁荣在2005年已经完全消散，2005年新成立的开放式基金总规模为1002.84亿份，但除了银行系基金以外，涉及到股票投资、具有一定程度风险的基金，如股票型基金、指数型基金、偏股型基金、偏债型基金的发行情况都不是很好，每只基金的平均成立规模都小于10亿份。


2005年基金预测2006年的走势：证券市场从成立到现在，各种制度革新是A股市场永远的主题。随着国内A股市场制度创新不断完善，2006年A 股市场的各种制度必将发生更加深刻的变化。针对股权分置这一影响中国股市的顽疾，管理层也正在平稳推进股权分置改革，2006年有望全面解决股权分置问题，这些制度重建最终将为繁荣的呈现奠定基础。


这次基金们这些“死多头”终于猜对了，不过他们并没有猜对全部，股权分置问题在2006年解决后反而导致了2008年的熊市。


------------------------------------------------
回顾熊市四年，基金有这么几个特点：
1、熊市开端和结尾，债券基金都有不错的业绩。
2、政策利好并不能扭转短期股市走势。
3、熊市中也有行情，而基金一般都不会错过。
4、基金的发行出现的困难与大势不好一致，但赎回一直很大。
基金们对未来的预测永远是乐观的，我们不能看他们的预测，要有自己的判断。从四年熊市的特点来看，目前债券基金可能是一个不错的选择。现在是否是熊市的开端，或者是熊市的末尾，我难以判断，不过熊市开端和末尾的特征目前都有。作为一个稳健的投资选择，可以在重仓债券基金的同时，保留一部分股票基金，并且在赎回潮出现时不跟风赎回，等待下一个牛市的到来。

目前的走势与2005年有些类似，不知道最后能否走牛。

熊市不投股票型基金。

牛市做股票基金

熊市做债权型基金.