继本周二招标发行了50亿元1年期央票之后，昨日，中国人民银行宣布以利率招标方式开展为期28天的正回购操作，交易量为60亿元，中标利率仅为1.9%，较上周正回购中标利率大降了26个基点。这也是连续第9周正回购利率下滑。
　　市场人士认为，回购利率1.9%创下近几年的新低，表明央行利率将要变动,本月底降息的可能性大，最快本周末降息，幅度至少54个基点。

　　加大贷款动力

　　经过前阶段多次降息，目前，商业银行的资金成本在2.1%左右，而目前1年期央票的收益率已接近这一水平，而本次正回购的利率更是已经低于此水平。随着其他券种的收益率也大幅下降，商业银行在固定收益市场的投资利润已大为缩小，市场分析认为，可能会出现央行希望看到的进一步增加信贷投放的局面。

　　安信证券固定收益证券分析师刘海东告诉记者，央票利率最近一段时间都在持续往下走，使市场流动性开始好转，考虑到央票和信贷是相关替代产品，因此降低央票和其他资产的收益率，将刺激商业银行的放贷，在降息预期非常强的情况下，信贷市场也许会进一步回暖。

　　数据显示，本周共有265亿元央票及正回购到期，远低于上周1045亿元的到期量。据此推算，如果本周之内，央行不再进行其他操作，则将通过公开市场净投放资金155亿元。而上周央行更是通过公开市场净投放资金845亿元。

至少降息54个基点

　　国都证券分析师边风炜昨天在接受记者采访时说，如果回购利率高的话，说明央行想向市场要钱，但现在回购利率低于收益率，则说明央行不想向市场要钱，而且回购量很低，释放资金的信号明显。

　　他说，下一步央行有可能降息，市场预期是降54个基点。

　　刘海东认为，央行再次降息是比较确定的，也是非常有必要的。他指出月底降息可能性比较大，甚至最快本周周末就会公布，但也不排除12月配合美国一起降息的可能。“本月底降息的可能性更大一些，因为可能我们不会等那么久，”刘海东指出，如果再次降息，至少将下降54个基点。

　　刘海东还认为，央票利率短期内继续大幅下降的可能性不大，未来将随着降息的逐步实现将缓慢下降，从最终结果来看，目前2.25%的利率水平还有下降的空间。

　　申银万国宏观经济分析师李慧勇昨天告诉记者，央行回购央票也差不多了，在减少央票发行，将同时降低存款准备金率投放流动性。（每日经济新闻）

　　央行正回购利率下降26基点

　　昨日（20日），央行在公开市场操作中以利率招标方式开展了正回购操作，操作总量为60亿元，中标利率为1.90%，较11月11日进行的同期限操作量减少40亿元，利率下降26个基点，符合市场预期。此前，央票发行利率和正回购操作利率存在一定幅度的倒挂。

　　央行近期已经开始实行适度宽松的货币政策，除了央票发行频率改为隔周发行且发行量大为减少外，正回购操作次数和操作量也大幅减少。自10月23日以来，每周两次例行的公开市场操作便没有再见到央票和正回购同时招标的场景。分析人士预计，在可预见的未来，公开市场操作将以净投放为主，银行间市场资金面将会非常充裕，很有可能重现2005年时的局面，届时回购利率将滑向历史底部，而债市行情将呈现出资金推动的特征。（中国证券报 张曙东）

市场预期周末降息

　　2007年3季度以来，中国进入高通胀、经济减速通道。政府迅速动用加息和高频提高准备金率来应对。从紧货币约束下，CPI环比保持稳定下降。不过，8月份CPI经季节调整后的环比趋势降为负数，加上全球金融危机的影响，国内可能出现通缩。积极的财政政策和适度宽松的货币政策重新提到议程上，市场热盼年内第四次降息的出现。

　　经济形势严峻

　　据14日统计局公布数据，1-10月城镇固定资产投资同比增长27.2%，较1-9月27.6%的增幅略微回落，亦略低于此前预测的27.5%的增幅。而10月份CPI同比上涨4.0%，连续6个月回落。周一公布的10月工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.6%，已连续第二个月出现回落，显示上游通胀压力已缓解。国务院早前宣布了4万亿元人民币的投资计划拉动内需，并将货币政策从“紧缩”转变为“适度宽松”。

　　中国国家发展和改革委员会副主任穆虹周五表示，9月份以来，中国经济出现明显下滑的势头，“我们不希望经济快速下滑，因为这会破坏生产力，而要恢复可能会付出更大代价。”分析人士表示，为了防止经济成长大幅放缓，扩大内需成为主要着力点。

　　数据显示，消费和进口两大指标10月增速同时回落。10月份社会消费品零售总额同比增长22.0%，低于上月的23.2%，连续第三个月回落，令国内需求下滑的趋势更为明确。进口按金额计算10月增速为15.6%，较上月大幅下降5.7个百分点，也大大低于市场预期的19.0%。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，内需减弱和国际大宗商品价格是两大影响进口回落的因素。数据表明，工业增加值与进口实物量增速走势高度一致。这显示，内需减弱是进口减少的主要因素。同时，近期国际大宗商品价格急剧回落，即使进口实物量不变，进口价值量增速也可能回落。

预期利率猛降

　　国金证券陈东认为，国务院出台的强力刺激措施是为了挽救急剧下行的经济，在这种判断下，近期央行必然要降低存贷款基准利率或存款准备金率，为经济建设提供资金支持。

　　陈东还表示，国务院新增的4万亿元主要由政府投资来拉动，很多基础设施短期收益又较差，所以从利益一致性的角度考虑，央行也需要降息，以降低这些项目的融资成本。

　　针对抗通缩问题，西南证券董先安认为，改变预期应对通缩是关键，否则小幅降息对经济刺激作用会非常有限。要改变通缩预期，最管用的是猛降利率直到人们预期扭转。同时，需要真金白银的财政刺激政策配合，如更广泛地减税和更大规模的投资。

　　瑞士信贷亚洲区首席经济师陶冬表示，央行一定会减息，因为财政政策出现了如此重大的变动，货币政策必须要跟上，但是减息时间很难预计，目前央行正在开会商讨有关问题。由于目前是非常时期，因此这次减息不会像以往般四平八稳只减27个基点。

　　全球步调一致

　　今年10月份，中国已经两次参与全球协同降息。第一次是10月8日晚，为了缓解大萧条以来最严重的金融危机对经济的负面影响，全球七大央行采取紧急协同降息。美联储、欧洲央行、英格兰银行、加拿大银行、瑞典央行、瑞士央行均降息50基点，中国人民银行降息27基点。第二次在10月29日，中国人民银行再次决定下调金融机构人民币存贷款基准利率27个基点，一年期存款基准利率下调至3.60%；一年期贷款基准利率下调至6.66%。

　　在全球降息尤其是美国大幅降息的背景下，中国降息有助于缩小中美利差，减少热钱进入中国套利的机会，防范国际资本快速流动对中国金融体系的冲击。目前，美国联邦基金利率为0.313%，而中国一年期存款基准利率为3.60%。如果不考虑期限的不同，仅以两国基准利率比较，中美基准利率利差仍倒挂近3.3个百分点。如果以相同期限的市场利率衡量，美元一年期Libor最新为2.75125%，中国一年期央票利率为3.2098%，目前倒挂近0.46个百分点。从这一点上看，央行仍有较大的降息空间。天治稳健双盈基金经理贺云也认为，随着欧洲央行联手大幅降息，新一波的降息浪潮席卷而来，这无疑继续加大了我国央行降息的想象空间。

　权威声音

　　国务院金融专家：降息幅度可以加大准备金率仍需下调

　　国务院发展研究中心金融所综合研究室副主任陈道富近日指出，中国央行可以加大降息幅度，使利率一步到位。同时，为了实现宽松货币政策的目标，仍需下调存款准备金率。

　　他表示，当前政策调整不是简单的逆周期调控，中国经济加速下滑是多种因素共同作用的结果。目前，国内经济的微观主体对利率的敏感程度不如发达国家，需要进行较大幅度的利率调整才能发挥作用。因此，他认为，降息可以一步到位，幅度可以加大。

　　陈道富称，在世界经济低迷、经济加速下行而且通胀压力不大，甚至可能出现通缩的情况下，降息仍是比较好的货币政策选择。此外，各国央行联合降息，也避免了因降息产生的套利资金流动。他指出，对于货币政策而言，“收货币容易，放货币难”是市场经济的普遍规律。此时降低法定存款准备金率，除能向市场发出明确的放松货币信号外，还能起到增加银行信贷投放量，为宏观调控政策提供流动性支持等作用。

　　相关链接

　　央票

　　央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。（